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從年中政治局會議看未來的資產配置

中共中央政治局7月30日召開會議,會議提到:財政政策要更加積極有為、注重實效,要保障重大項目建設資金,注重質量和效益;貨幣政策要更加靈活適度、精準導向,要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長,推動綜合融資成本明顯下降。我們認為政治局會議釋放了未來經濟周期改善的強烈信號,增強了對于未來人民幣資產配置的信心。

一、中國貨幣政策邊際收緊信號明確,關注市場調整風險

隨著經濟的進一恢復,短期貨幣政策邊際趨緊信號明確,關注強監管下的市場調整風險。中國7月份制造業PMI數據為51.1,較6月上升0.2個百分點,中國經濟環比繼續顯現出改善的跡象。在經濟恢復的背景下,7月末政治局會議對于宏觀政策的提法首次從“逆周期”轉向“跨周期”,意味著宏觀政策焦點從熨平經濟總量的波動轉向對于長期結構轉型過程中釋放的轉型風險進行熨平,這種轉變對于當前全球宏觀現實而言也意味著中國有能力通過承擔短期風險釋放過程中的經濟、市場波動,來降低凱恩斯之手調控引致的長期大波動風險。

政策空間轉換之下,政治局對于未來貨幣政策表述從“增速明顯高于去年”轉向“保持合理增長”,邊際上發出從緊信號。這過程中對于“水往低處流”的貨幣流動性而言,“精準導向”的貨幣政策勢必將通過監管的趨嚴達到控制信貸和社融增速的目的。而對直接融資市場而言,市場規則的建立需要“依法從嚴打擊證券違法活動”,監管的趨嚴長期有利于法治下的金融市場更好的服務實體經濟,但是預計仍將階段性的加大市場調整的風險,在經濟周期改善預期推升無風險利率的過程中,短期回避股債雙殺的可能,投資者可關注近期利率曲線的繼續扁平化可能。

二、庫存周期見底疊加產能周期回升,關注人民幣資產配置

危機總是相伴而生,中國貨幣政策邊際轉變的階段預計也將是外部風險短期釋放的階段。雖然有疫苗的樂觀進展,但是產能等因素制約下疫情二次反彈對于經濟而言仍將是負面的影響。全球存量博弈之下,短期風險釋放的概率也在增強——從金融戰到科技戰,從市場擔憂的熱戰到冷戰的推演,博弈過程中的避險在持續上漲的金價中得到反饋。而全球短期風險的釋放,疊加貨幣政策邊際上的從緊,預計將加速庫存周期的回落見底。

風險的到來預計不改變中國宏觀政策導向,關注產能周期回升改善的市場風險偏好和跨區域的市場結構。7月政治局會議強調了對于當前復雜的國際形勢下做好打持久戰的準備,一方面全球來看,通過首先構建“人類衛生健康共同體”的切入點,繼續加強著國際聯系,另一方面外部環境惡化的長期性和中國產業鏈的完備性,意味著構建“內循環”的條件逐漸具備,政治局重提了2011年對于內需是戰略基點的表述——通過區域戰略和新城鎮化擴大有效投資和消費。會議提出在“補短板”之外進行“鍛長板”,不僅意味著國內的去產能將告一段落,也暗含著國際間的產能轉移也宣告結束,中國將通過“西部大開發”等“內循環”的方式激活2010年以來新一輪的產能回升周期,風險釋放之后,對中國而言是收益率曲線扁平化之后更長期陡峭化的過程。這一方面對于此前樂觀展望制造業接受轉移的東南亞等地區而言,其產能向上周期也將得到修正,而硬幣的另一面也是中美兩大主要經濟體在全球“無限量”貨幣寬松背景下對于金融資本的爭奪過程,中期內建議關注做多中美資產,做空中美以外地區資產的對沖組合。

三、結論

我們樂觀預計庫存周期將更快進入到待啟動點,關注短期風險釋放帶來的去庫存低點。從中美夏威夷會談到亞投行年會上“和平與發展”主題的強調,中美關系在長期的競合博弈過程中短期仍將維系著斗而不破的狀態。外部來看,7月美聯儲等主要央行維持謹慎觀望,創造了邊際上流動性不寬松環境。內部來看,7月政治局會議釋放了貨幣政策邊際趨緊的信號,疫后經濟經歷了被動補庫之后將再次進入到去庫階段,關注短期庫存去化對于風險資產再次配置的低點形成。(作者:徐聞宇)

責任編輯:張玉潔

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