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回調而已 急跌難阻黃金上行步伐

黃金價格經歷急劇波動后,再次強勢反彈。長期來看,決定黃金價格趨勢的主要因素始終是實際利率,美聯儲寬松的貨幣政策不改,隨著通脹預期抬升,實際利率將長期處于負值,助推黃金價格上漲。另外,美國債務規模日益龐大,使得美元信用走弱,黃金相較于美元將進一步升值。

[近期走勢跌宕起伏]

8月以來,黃金價格猶如坐“過山車”,倫敦現貨黃金從1980美元/盎司大幅上漲至2075.14美元/盎司,創下歷史新高。而在8月11日,由于市場恐慌性拋售,黃金價格經歷歷史性暴跌,單日跌幅高達5.69%,隨后開啟強勢反彈。

本輪黃金價格跳水主要是受到俄羅斯新冠疫苗上市消息沖擊,黃金市場極度樂觀的情緒戛然而止,多頭恐慌性拋售,大幅減倉離場。此外,前期美國財政刺激法案也是推動黃金價格上漲的原因之一,但目前該法案始終未能落地,使得市場預期落空,進一步對黃金價格施壓。

隨著市場情緒逐步平復,黃金多頭重拾信心。同時,美國7月經濟數據小幅超市場預期,通脹預期再次回歸,美元指數再次下挫,黃金價格再次回到上行通道。

[實際利率是定價“錨”]

黃金價格強勢上漲背后的主要邏輯為美國實際利率不斷下降,并長期處于負值。受新冠肺炎疫情影響,美聯儲實施無限量化寬松的貨幣政策,通過不斷購買國債以及公司債等,美聯儲資產負債表規模持續擴大,購債的進程壓制了美國長期國債的名義利率。從目前美聯儲會議紀要的表態看,未來美聯儲對于貨幣政策的態度仍將偏“鴿”,除去目前的寬松工具外,美聯儲或采取進一步的寬松政策。

美聯儲并未明確表示將采取“收益率曲線控制”措施,但購債進程不改,其效果類似。預計未來美聯儲議息會議有望更多在“前瞻性指引”上提出新工具,例如采取平均通脹目標。疫情導致美國失業率大增,菲利普斯曲線失效的可能性較高,因此,單純將加息進程與通脹水平及失業率掛鉤恐使得貨幣政策提前進入收緊狀態,而平均通脹水平或消除單一通脹水平的偏頗。

圖為美國10年盈虧平衡利率

另外,若美國疫情穩定好轉,復工復產進程料逐步加快,經濟復蘇預期回歸,帶動通脹預期不斷抬升。從美國10年盈虧平衡利率看,市場通脹預期正逐步回升,接近疫情前水平。盡管美國7月疫情再起,但CPI實際值超市場預期,與6月持平達0.6%。進入8月,經濟復蘇邊際好轉,在貨幣政策持續寬松的環境下,通脹預期隨著疫情的好轉或逐漸回升,未來實際利率仍將維持在負值,推動金價進一步上漲。

剔除掉通脹因素之后,我們折算了目前黃金的實際價格,仍不及2011年的歷史高位,而美聯儲資產負債表的擴容規模翻了一倍,黃金價格仍有持續上漲的動力,并大概率能突破前期的高位。

[弱美元的“替代品”]

美國貨幣政策極度寬松,疊加財政刺激法案無疑給美國政府部門的債務規模雪上加霜。財政刺激法案方面,前期已經投入1萬億美元的規模,包括發放失業救濟金、向小企業提供貸款等。盡管新一輪刺激法案遲遲沒有達成一致,但預計后續落實可能性較高,并且規模有望在2萬億美元左右。

2020年一季度,美國非金融部門債務增長高達11.74%,金融部門債務增速高達23.17%,疫情的暴發使得大部分企業不得不持續加杠桿,企業部門的杠桿率持續創下新高。同時,疫情對于美國經濟的打擊力度巨大,美國經濟復蘇之路曲折。對比目前全球疫情的現狀,美國相較于其他發達國家疫情仍較為嚴峻。債務高企以及未來的債務貨幣化等都是美國經濟相對競爭力下降的外在表現,美國龐大的債務將降低美元的信用,投資者在美元信用體系競爭力下降的時刻,不得不尋找其他的替代品,黃金、白銀是最佳的選擇。

圖為美元指數走勢

[黃金投資需求大增]

美國大選在即,從歷史角度看,美國大選可能會影響市場對于美國經濟、政策前景的預期,從而對貴金屬價格產生重大影響。美國大選對于資產的影響較為中性,漲跌不一,決定金價走勢的主要因素仍然是美國實際利率以及美國的債務問題。而今年由于受到疫情的影響,加息的可能性為零,從歷史經驗看,在選舉年,美債收益率維持在較低水平。此次選舉不確定性較高,疊加今年全球經濟風險較大,市場需要尋找避險資產,對金價有較強支撐,有助于推動金價上漲。

從疫情暴發后至今,全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉量增幅已超過30%,在本次黃金價格暴跌中,主要是多頭減倉所致,而非空頭加倉對黃金價格施壓,因此目前黃金看空的理由仍不堅定,黃金仍然在醞釀下一次上漲的動力。目前,黃金ETF持倉量較前期高位僅下滑30萬盎司左右,預計未來或進一步增加。

圖為SPDR黃金ETF持倉量

[全球央行年會來襲]

8月28日至29日將舉行杰克遜霍爾全球央行年會,該年會素有政策拐點“晴雨表”之稱,此次年會主題為“展望未來十年:對貨幣政策的影響”。近幾年,杰克遜霍爾全球央行年會對黃金價格的影響較大,波動基本在15美元至20美元/盎司,而會議的基調對黃金價格更是至關重要。2014年至2018年,美聯儲在會議上的表態均屬于緊縮周期,對美國經濟較為樂觀,因此黃金在年底前都經歷了一波較大的跌幅。

此次杰克遜霍爾全球央行年會將著重討論全球央行的貨幣政策,而貨幣政策寬松預計仍為未來2—3年的主基調。本周澳洲聯儲公布了其會議紀要,明確表示寬松的貨幣政策或根據需要延長,而財政及貨幣政策的支持需要持續一段時間,并提出如果市場繼續失調,將購買政府債券。預計全球央行的反應及運用的工具較為一致,全球央行的寬松態度無疑是投資者確認黃金仍處于上行通道的信心來源。

無論是3月底疫情暴發時,市場恐慌情緒蔓延造成的流動性風險,抑或是此次俄羅斯疫苗消息使得黃金多頭恐慌性拋售,均使得黃金價格大幅下挫,大量多頭回吐了前期積累的大部分盈利。因此,對黃金交易者而言,關注疫情進展以及市場情緒的轉向至關重要。黃金多頭對于沖擊性的利空消息尤為敏感,在恐慌情緒爆發前,建議投資者適當減倉,或持有保護性頭寸,做好風險對沖。

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責任編輯:孫亞寧

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