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新微型股指期權月底推出 管理標普納指估值泡沫風險

8月,美股繼續振蕩上行。美股保持韌性的主要原因在于幾個方面:一是美國7月經濟數據有所改善,顯示經濟復蘇并沒有受到疫情沖擊的影響,尤其是就業市場;二是美國利率持續處于低位,美聯儲資產購買力度保持溫和;三是高估并沒有擋住美股的上漲,主要是美股政策呵護力度較強。

美債收益率一度反彈反映市場樂觀

短端美債收益率繼續低位徘徊,略有所反彈。截至8月17日,2年期美債收益率為0.14%,此前在7月30日一度降至0.11%。而長端美債收益率反彈力度較短端美債收益率要大,10年期美債收益率為0.69%,此前在8月4日一度降至0.52%。由此,10年期和2年期美債收益率利差略微擴大至0.55個百分點。

一般來講,短端美債收益率反映美聯儲政策效果,長端美債收益率反映美國經濟增長的基本面。7月美國經濟數據改善,如美國消費者物價指數(CPI)、工業產出等一度帶來美國經濟復蘇的預期,但是最近公布的經濟數據顯示,8月美國經濟復蘇遠不及預期,從而長端美債收益率反彈結束而回落。

從美聯儲資產負債表來看,截至8月12日當周,美聯儲總資產為7萬億美元,較6月中上旬的7.2萬億美元有所回落,但最近幾周沒有繼續下降且徘徊在7萬億美元左右,這意味著美聯儲資產購買力度保持穩定。

美國經濟復蘇8月明顯弱化

不過,美債收益率8月中旬開始再次回落,與美國公布的8月經濟指標走弱有很大的關系。7月美國零售銷售環比達1.2%,低于預期的2.1%和6月的7.5%,消費復蘇勢頭明顯放緩。原因在于:一方面,密歇根大學消費信心指數顯示8月為72.8,雖然數值高于預期的72,但仍然處于歷史極低位置;另一方面,疫情反復造成的就業市場恢復放緩,可能拖累居民收入,并進一步打壓有所回升的消費意愿,6月名義個人收入仍然為負,顯示居民收入持續下降。

8 月紐約聯儲制造業數據從一個月前的17.2下降至3.7,大幅不及市場預期的15。新訂單指數也從13.9降至負1.7,當地制造商對未來6個月經濟狀況的樂觀情緒降溫。

第二次財政刺激“難產”

疫情蔓延以來,美國的居民收入主要靠政府救濟支撐,當前新一輪財政刺激計劃遲遲不能出臺已引發市場的擔憂。在與國會民主黨人的談判陷入僵局后,美國總統特朗普簽署了幾項行政命令,旨在延長部分已經過期的新冠肺炎疫情紓困措施。其中一項行政命令,要求為失業者提供每周400美元的額外失業援助,但一部分資金將由各州支付。這只是權宜之計,如果美國國會兩黨無法達成第二輪財政刺激,美國就業市場和消費市場將會急劇萎縮。

雖然白宮與國會民主黨之間的財政刺激談判上周陷入停滯,但美股依然沒有停止上漲。很大一部分原因在于市場相信這份協議最終會達成。假設談判接下來兩周一直停滯,直到 9 月,那就會距離美國大選時間太近了,有可能無法完成這項工作。

美股并非盈利驅動

一方面,企業部門依舊困難重重,未來違約還會不斷出現。8 月 11 日,美國最大的出口制造商之一波音公司發布了7月的商用飛機訂單與交付數據,不但沒有錄得新的商用飛機訂單,同時有43架737 Max訂單被直接取消。再加上因客戶財務情況不符合條件而從積壓訂單列表中刪除的9架737 Max飛機,波音已經連續6個月呈現取消訂單超過新訂單的局面,顯示客戶需求疲軟。

另一方面,按揭貸款違約風險上升。美國抵押銀行家協會8月18日表示,第二季度已逾期的FHA貸款所占比例從前3個月約9.7%上升至近16%,是自1979年以來的最高紀錄。相比之下,傳統貸款的拖欠率是6.7%。另一份報告顯示,截至8月9日,全美約有360萬房主沒有還款,占總貸款的7.2%。這一比例已經連續9周下降。

盡管美股目前仍保持高位,甚至代表科技企業的納斯達克指數繼續創新高,但是美股并非盈利驅動,存在估值泡沫風險。一旦美國第二輪財政刺激方案長時間僵持,美國居民部門和企業部門資產負債表再度惡化,消費萎縮,企業破產和地產違約會重創美國經濟,引發美股劇烈調整。

因此,投資者可考慮運用微型E-迷你期貨及期權對沖美股潛在的擠泡沫風險。芝商所將于8月31日推出微型E-迷你期貨期權,相對于期權損益的線性特征,股指期貨期權策略多樣化,具有損益的非線性等特征,可以彌補期貨工具的不足。

微型E-迷你期貨期權的優勢包括:交易更加精準,合約規模是E-迷你產品的1/10,能夠更加精準地對沖標普500指數和納斯達克100指數的風險敞口變動,有助于更好地控制交易策略的風險/回報率;可制訂多階段交易策略,對市場進行長期或短期的預測,選擇每季、每周五和月底到期的合約;流動性較好,到期可交割流動性較高的微型E-迷你股指期貨合約,截至2020年6月,微型E-迷你股指期貨合約成交量近3億手。

(作者單位:寶城期貨)

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責任編輯:孫亞寧

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